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　　疫情对环球汽车轮胎行业变成较大打击，行业最高销量记实保持在 2018 年，2020 年到 达最近几年低点后企稳。销量方面：按照 Michelin 数据，2013⑵018 年，环球汽车轮胎销量连续 增加，CAGR 为 3.5%，此中，2018 年销量 18.2 亿条，同比增加 0.6%。2019 年销量同比 降落 1.8%。受疫情作用，2020 年，销量达 16.0 亿条，同比降落 10.4%，为 2014 年此后最 低点。2021 年，多国连接铺开疫情封控战术，外洋轮胎墟市需要底部苏醒，环球汽车轮胎 总销量 17.5 亿条，同比增加 9.3%。2022 年，环球汽车轮胎总销量同比增加 0.1%，团体趋 于不变。据中商财产研讨院估计，2023 年环球汽车轮胎总销量将到达 18.0 亿条，同比增加 2.8%。

　　从地区销量来看，华夏、美国、西欧和中欧地域乘用车和轻卡轮胎销量占环球销量的 60%以上。2019⑵022 年，华夏乘用车和轻卡轮胎销量在 2.4⑵.5 亿条，占环球销量的比率 在 15.6%⑴7.4%。此中，配套墟市销量 1.1⑴.2 亿条，占环球配套墟市销量的比率在 27.8%⑶1.9%，替代墟市销量 1.2⑴.4 亿条，占环球替代墟市销量的比率在 10.1%⑿.5%。 2019⑵022 年 ，美国乘用车和轻卡轮胎销量在 2.8⑶.1 亿 条，占环球销量的比率在 19.4%⑵0.4% 。 其 中，配套市 场销量 0.4-0.5 亿条， 占环球配 套墟市销量 的比率在 11.9%⑿.4%，替代墟市销量 2.4⑵.6 亿条，占环球替代墟市销量的比率在 21.7%⑵3.2%。 2019⑵022 年，西欧和中欧地域乘用车和轻卡轮胎销量在 3.5⑷.1 亿条，占环球销量的比率 在 25.3%⑵5.9%。此中，配套墟市销量 0.7-0.9 亿条，占环球配套墟市销量的比率在 18.1%⑵1.9%，替代墟市销量 2.8⑶.2 亿条，占环球替代墟市销量的比率在 27.3%⑵8.1%。 2019⑵022 年，华夏、美国、西欧和中欧地域乘用车和轻卡轮胎销量共计占环球总销量的比 例在 60.6%*3.5%。

　　从配套轮胎数和替代周期看轮胎需要：据森麒麟招股仿单数据，配套数目方面，轿车 轮胎的配套比率为 1:5，载重车轮胎的配套比率在 1:7 到 1：22 之间；替代周期方面，每辆 轿车每一年需替代 1.5 条轮胎，每辆载重机器与工程机器每一年需替代 2⑵0 条轮胎不等。

　　配套墟市依靠新车产量，环球需要超 4亿条。假定一辆车装备 5 条轮胎。按照华夏汽车 产业协会统计剖析，2022 年，环球汽车产量为 8502 万辆，对应配套轮胎需要 4.3 亿条。其 中，华夏汽车产量 2702 万辆，对应配套轮胎需要 1.4 亿条，占环球总需要的 31.8%；欧盟 27 国乘用车产量 1203 万辆，对应配套轮胎需要 0.6 亿条，占环球总需要的 14.1%；美国汽 车产量 1006 万辆，对应配套轮胎需要 0.5 亿条，占环球总需要的 11.8%，三者共计占环球 配套轮胎需要的 57.8%（欧盟不包罗商用车）。环球来看，除 2020 年受疫情作用轮胎配套需 求跌破 4 亿条外，最近几年来配套需要在 4⑸ 亿条。

　　替代墟市依靠汽车保有量，华夏是后劲大墟市。替代需要与汽车保有量及轮胎利用周期 紧密亲密相干。华夏算作环球最大的汽车出产国和最大的新车耗费墟市，汽车保有量的晋升将带 动海内替代胎墟市发达成长。据头条数据，我国 2021 年的汽车保有量到达 3.0 亿辆，2022 年已到达 3.2 亿辆，过来 5 年年均复合增速高达 8%。从人均保有量数据来看，2021 年中 国千人汽车具有量约为 215 辆，而美国千人汽车具有量约 837 辆，日本、德国、意大利、英 国等均跨越 600 辆/千人。比拟西欧日等蓬勃国度，华夏汽车墟市仍有较大的成长空间。整 体看，华夏轮胎替代墟市后劲较大。

　　替代墟市需要团体显现增加趋向，环球需要超 13 亿条。2017⑵022 年，仅 2020 年替 换轮胎销量低于 13 亿条，首要系疫情作用，其他年份保持在 13 亿条以上，而且团体墟市逐 渐扩张。从轮胎得耗费构造来看，替代需要占到总需要的比率也在增加，由 2017 年的 72.2% 增加至 2022 年的 75.5%。替代需要占比的扩张使得汽车轮胎的弱周期属性更加闪现。

　　分国别看轮胎替代墟市，华夏替代系数仅为环球程度的 54%，有较大晋升空间。以 2022 年环球、华夏、美国和欧洲的汽车保有量数据和对应的替代轮胎现实耗费量数据计较出实 际替代系数（欧洲首要指欧盟地域，相干数据划分来自 ACEA 和 EUTCA）。从现实替代系 数来看，环球为 0.91 条/辆/年，美国和欧洲均为 0.96 条/辆/年，略高于环球均匀程度，华夏 为 0.49 条/辆/年，仅为环球均匀程度的 54%。从列国汽车保有量增速来看，华夏汽车保有量 增速最高，高于环球均匀程度 2.8pp。将来，跟着华夏汽车保有量连续增加，轮胎替代系数 回升，华夏替代轮胎墟市具有较大的增加空间。

　　美国汽车轮胎墟市销量：估计 2023 整年销量+0.7%，同比 2019 年+0.5%。2023 年 2 月 28 日，美国轮胎创建商协会（UrememberingA）估计，2023 年美国汽车轮胎总出货量为 334.2 百万条，同比+0.7%，2022 年为 332.0 百万条，2019 年为 332.7 百万条。与 2022 年比拟， 乘用车、轻型卡车和卡车轮胎的配套出货量估计将同比画分+2.3%、+1.3%和-0.6%，全体增 加约 100 万条。乘用车、轻型卡车和卡车替代轮胎的出货量估计也将同比画分+1.0%、+1.6% 和⑸.5%，全体增添约 120 万条。

　　美国汽车轮胎需要约 3.3 亿条，入口需要在 1.8⑵.2 亿条。据 UrememberingA 数据，美国 最近几年来汽车轮胎总需要约 3.3 亿条。2017⑵022 年，美国 PCR 轮胎入口量在 1.4⑴.6 亿条， TBR 入口量在 0.4-0.6 亿条。最近几年来美国对轮胎的入口需要稳中有涨，2022 年 PCR 和 TBR 入口量划分立异高。2023Q1，PCR 入口量 3616 万条，同比**.5%，TBR 入口量 1149 万 条，同比*.2%。从汗青销量数据来看，美国轮胎墟市绝对不变，2023Q1 入口量降落的主 要缘由是 2022 年四时度美国经销商库存较高，2023 年一季度经销商去库存。跟着经销商库 存回落至畸形程度，入口量将慢慢上涨。 2022 年，美国 PCR 入口国 TOP6 划分为泰国（3041 万条）、墨西哥（2147 万条）、印 度尼西亚（1651 万条）、韩国（1487 万条）、加拿大（1083 万条）、越南（1046 万条）。美 国 TBR 入口国 TOP6 划分为泰国（1693 万条）、越南（813 万条）、加拿大（609 万条）、 日本（492 万条）、韩国（328 万条）、华夏（328 万条）。

　　美国 PCR 入口需要团体显现增加趋向，经济阑珊的连续性作用弱。PCR 方面： 2000⑵022 年，美国轮胎入口数目由 7428 万条增加至 16347 万条，CAGR 3.7%。时代， 美国经济呈现三次阑珊，划分是 2001 年、2007⑵009 年、2020 年。2001 年美国互联网泡 沫分裂，经济阑珊连续八个月，同期，轮胎入口数目其实不呈现较着下滑，反而延续 7 年逐 年增加。2007⑵009 年美国次贷危急与大阑珊，2009 年轮胎入口数目同比降落 15.0%，在 2010 年入口数目敏捷反弹，创下汗青新高。2020 年美国经济阑珊是自卑衰亡此后最沉重的 一次，轮胎入口数目同比降落 8.1%，在 2021 年敏捷反弹，再次创下汗青新高。2022 年， 美国汽车轮胎入口量 16347 万条，同比增加 4.6%。TBR 方面：入口数目仅在 2007⑵009 年次贷危急与大阑珊期间呈现大幅下滑，2020 年同比降落 1.6%，2021⑵022 年大幅增加。 团体看，美国 PCR 入口需要量较大且显现增加趋向，经济阑珊对轮胎的入口需要作用很小， 并在次年很快复兴。

　　欧洲汽车轮胎替代需要约 3.4亿条。据欧洲轮胎和橡胶创建商协会数据，2017⑵022 年， EUTCA 成员国汽车轮胎替代墟市销量（2020 年之外）不变在 2.3 亿条以上，此中 2020 年 受疫情作用杀青销量 2.0 亿条，创最近几年新低。依照 2019⑵020 年 EUTCA 成员国替代轮胎销 量占欧洲总销量的比率约 67%计算，欧洲汽车轮胎替代墟市需要在 3.4 亿条以上。2023Q1， EUTCA 宣布其成员替代轮胎的发卖数据，同比大幅降落。此中，PCR 替代轮胎销量 54.7 百万条，同比⑿%，TBR 替代轮胎销量 3.0 百万条，同比⑴8%。与美国墟市类似，遭到一 季度经销商去库存，和俄乌辩论、动力价钱的反面作用。

　　华夏是欧盟 PCR 入口第一大国。据 EUTCA 数据，2015⑵020 年，欧盟 PCR 来自华夏 的入口量在 0.6-0.8 亿条之间，占总入口量的比率在 46%以上。

　　2022 年，海内轮胎行业墟市沉重萎缩、工场库存连续回升、完工率持续走低，虽橡胶 价钱在 2022 年下半年有所回落，但炭黑、助剂、帘子布、钢丝帘线等原质料和动力价钱 险些处于一起高潮状况，鞭策轮胎出产本钱大涨，沉重腐蚀胎企成本。加入到 2023 年，国 内轮胎墟市需要慢慢苏醒，迥殊是 3⑷ 月份，苏醒节拍较着。轮胎原质料价钱也慢慢走低， 本钱压力较大减缓。在需要苏醒和本钱回落的环境下，胎企运营环境无望慢慢恶化。

　　2023 年 1⑷ 月，环球轮胎销量显现较着的地区差别和耗费构造差别：西欧配套墟市销 量增加、替代墟市销量降落，华夏乘用车和轻卡轮胎配套墟市和替代墟市销量双双增加。 乘用车和轻型卡车轮胎墟市：2023 年 1⑷ 月，环球配套墟市销量同比+9%，替代墟市 销量同比⑷%。此中，西欧配套销量同比增加，配套墟市修理较好，替代销量同比降落。主 要缘由是 2023 年前四个月欧洲和北美墟市在供给链改良的布景降落库存，而 2022 年同期 遭到库存弥补的鞭策，致使同期销量基数较高。华夏墟市配套和替代销量划分增加 6%和 12%， 迥殊是替代墟市增加比较较着。配套销量增加的首要缘由是 2023 年前四个月新车产量 835.5 万辆，同比增加 8.6%，新车产量为轮胎配套需要供给微弱支持。替代销量大幅增加首要原 因是 2022 年同期华夏依然受疫情频频的作用，人们出行受限轮胎需要降落，加入到 2023 年轮胎需要回暖。

　　卡客车轮胎墟市：2023 年 1⑷ 月，环球配套墟市销量同比+5%，替代墟市销量同比⑸%。 此中，欧洲、北美和中美地域配套墟市销量比较悲观。相同，南美地域销量降落是因为 2023 年 1 月 1 日引入了新的防传染尺度。欧洲、北美和中美地域替代墟市销量同比降落，销量的 降落是有一部因缘由是 2022 年同期的高基数，替代墟市销量在 2022 年第二季度创下了历 史新高。另外，经销商和车队在经济勾当放缓的布景下持续调解库存也是销量降落的首要原 因之一。在南美洲，替代墟市需要依然很高。

　　2023 年 M1-M4，华夏汽车轮胎产量和出口4数目同比增加，行业苏醒节拍较着。2023 年 5 月，海内半钢胎均匀完工率为 68.2%，同比+20.0pp；全钢胎均匀完工率为 59.2%，同 比+14.7pp，行业苏醒节拍较着。停止 2023 年 6 月 8 日，本周半钢胎完工率为 70.8%，环 比上周+0.3pp，较 2022 年同期+7.5pp；全钢胎完工率为 63.6%，环比上周+0.2pp,较 2022 年同期+10.5pp。2023 年 M1-M4，海内橡胶轮胎外胎产量累计 3.1 亿条，同比增加 12.5%， 此中 4 月份产量 0.9 亿条，同比增加 31.8%；出口4累计 1.9 亿条，同比增加 3.2%，此中 4 月份出口4 0.5 亿条，同比增加 9.8%。

　　华夏乘用车和轻型卡车轮胎销量：2023M1-M4，配套墟市销量同比+6%，替代墟市销 量同比+12%。比拟配套墟市，替代墟市销量增加比较较着，迥殊是 2 月份此后替代轮胎销 量大幅增加。2022 年，在华夏疫情防控的大布景下，汽车轮胎调换需要较着降落，替代轮 胎销量同比⒀.3%，配套墟市赢利于新车产量保持不变增加。2019⑵022 年，华夏乘用车和 轻卡轮胎销量在 2.4⑵.5 亿条，此中，替代墟市销量 1.2⑴.4 亿条。2019 和 2022 年替代市 场划分杀青销量 1.4 亿条和 1.2 亿条。替代墟市在社会畸形运转的环境下具有需要刚性，因 此加入到 2023 年估计华夏替代轮胎墟市销量无望到达 2019 年程度，乃至在替代需要减缓 开释和汽车保有量增加的环境下冲破前高。

　　轮胎财产链：轮胎财产的下游首要原质料为橡胶、钢丝等加强质料、炭黑等添补质料和 橡胶助剂；中游为轮胎创建，包罗半钢胎、全钢胎、斜交胎、工程胎和特种轮胎；下流应 用于种种走运对象。从财产链的左右流来看，轮胎景气宇与汽车产业高度相干，需要首要依 赖于新车产量和汽车保有量。

　　自然橡胶和分解橡胶约占轮胎出产本钱的一半。据米其林 2022 年报表露的原质料本钱 数据，轮胎出产的首要原质料（本钱占比）为自然橡胶（23%）、分解橡胶（24%）、钢丝（11%）、 帘布线%）、抗氧化剂等橡胶助剂（15%）。此中，自然橡胶、分解 橡胶共计占原质料本钱的 47%，其价钱颠簸间接作用轮胎创建企业的红利程度，对轮胎财产 有侧重要的作用。

　　轮胎原质料价钱指数降落，胎企本钱压力无望减缓。咱们假定：轮胎原质料本钱中自然 橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑、罗纹钢的占比画分为 23%、12%、12%、15%、11%； 其余原质料占比 27%，价钱设定 0 元（疏忽其余原质料价钱的作用）。以 2019 年 1 月 1 日 的原质料价钱为基准点，获得轮胎原质料价钱指数。轮胎原质料价钱指数整体上与自然橡胶 和分解橡胶颠簸趋向分歧。2020 年头，受原油价钱大幅高位回落作用，轮胎原质料价钱急遽下 降，4 月份以后，跟着原油价钱上涨，轮胎原质料价钱也逐步下行。2021⑵022 年 6 月，轮 胎原质料价钱指数根本处于 110 以上，以后开端降落。2022 年，轮胎原质料价钱指数均匀 值为 118.0，较 2021 年的均匀值 121.5 降落 3.5pp。停止 2023 年 6 月 11 日，轮胎原质料 价钱指数为 104.4，较 2022 年均匀值降落 13.5pp，较年头降落 6.7pp。

　　海运脚高位回落，轮胎出口4本钱压力减缓。轮胎收支口的超长间隔运送首要依托海运。 2020 年下半年开端，海运需要的增速弘远于集装箱船运力增速，变成短时间供需错配，集装 箱运价不停爬升。直至 2022 年头，海运脚价钱逐步降落，今朝根本返回至畸形程度。从环球集装箱船的运力变革趋向来看，环球海运才能自 2020 年此后有较着晋升，无望鞭策海运 费进一步降落。

　　海内胎企发卖毛利率和净利率无望连续改良。2021 年，环球海运集装箱严重致使外洋 墟市需要兴旺却运送碰壁，原质料价钱大幅高潮等倒霉身分叠加，华夏轮胎行业的团体运营 情势极其严重，企业红利程度降落。2022 年，庞杂严重的经济情势和墟市情况未产生较大 恶化，企业红利程度处于 2019 年此后的底部。加入 2023 年，轮胎原质料价钱走势高位回落， 海运脚返回畸形程度，轮胎需要回暖，企业红利程度上涨，海内胎企走出低谷期间。方今， 轮胎原质料价钱回落，且海内轮胎需要因为疫情排除无望苏醒，企业红利程度无望慢慢修理。

　　轮胎红利程度变更反向滞后咱们拟合的轮胎原质料价钱指数变更约 1 个季度，2023Q3 胎企红利程度无望杀青更好的修理。咱们经过比力轮胎季度毛利率（数据来自长江证券轮胎 指数）与轮胎原质料季度均匀价钱指数（数据来自东北证券拟合）走势发掘，轮胎毛利率极 值反向滞后轮胎原质料季度均匀价钱极值 1 个季度。毛利率滞后原质料价钱一个季度变更的 首要缘由是轮胎出产企业为了包管畸形的出产常常会提早推销少量原质料，构成原质料库存， 库存周期按照现实环境保存必定不同，依照咱们的拟合后果倒推，库存周期大概在 2⑶ 个月。 是以原质料价钱降落时，胎企现实出产所用原质料依然多是后期积存的低价库存。只要当 期购入高价原质料时，才会下降以后出产的原质料本钱。

　　经过数据剖析，2022Q4，轮胎原质料均匀价钱指数为 113.0，环比 2022Q3 降落 1.9%， 2023Q1 胎企毛利率和净利率略有晋升。2023Q1，轮胎原质料均匀价钱指数为 112.0，环比 2022Q4 降落 0.9%，估计 2023Q2 胎企毛利率和净利率将连续修理。2023 年 4 月 1 日至 6 月 11 日，轮胎原质料均匀价钱指数为 104.9，环比 2023Q1 降落 6.4%，估计 2023Q3 胎企 毛利率和净利率将杀青更大幅度的修理。

　　美国固稀奇轮胎橡胶公司始建于 1898 年，总部位于美国俄亥俄州阿克隆市，于今已有 百余年成长汗青。公司首要在 28个国度 90多个工场中出产轮胎、工程橡胶产物和化学产物。 咱们梳理了存在固稀奇的环球扩大史，以为首要有三个成长阶段：第一个阶段是 1927⑴977 年，停止环球产能扩大，产能结构首要散布在澳大利亚、英国、阿根廷、印尼、巴西、墨西 哥、秘鲁、古巴、哥匹敌亚、法国、加拿大、泰国、摩洛哥、华夏等。第二个阶段是 1978⑵000 年，停止环球产能的调整优化，首要战略包罗收买、当代化产能扶植、高机能轮胎产能扩建 等。第三个阶段是 2001-于今，慢慢关停落伍产能，停止当代化产能扶植，向亚洲迥殊是中 国墟市推销。

　　从固稀奇汗青股价走势来看，1980⑵000 年，固稀奇股价呈现两次主升浪，第一个主升 浪出此刻 1986⑴987 年，这一阶段首要受公司功绩启动，1987 年公司杀青 aggregation 净成本 7.71 亿美圆，同比增加 521%。第二个主升浪出此刻 1990⑴998 年，这一阶段也有功绩的作用， 但在功绩大幅颠簸的环境下股价照旧震动下行，咱们以为启动股价震动下行的另外一个首要因 素是同期公司恰逢停止产能扩建和当代化产能扶植，而且肆意收买环球轮胎财产，本钱墟市 看好固稀奇将来的成长。到 1999 年，固稀奇成为环球最大的轮胎公司。

　　加入第三成长阶段，固稀奇功绩已加入滋长瓶颈期，公道 PE 约 15 倍。营收端： 2005⑵023Q1 公司营收增加迟缓，而且在 2011 年⑵020 年，公司总营收团体显现降落趋向， 2021⑵023Q1 公司营收杀青正增加。成本端：2005⑵022 年公司成本颠簸较大，此中，2014 年净成本大幅增加赢利于晋升品牌代价和在本钱掌握方面的尽力，2020 年大幅吃亏首要 系疫情作用下需要下滑。估值方面：2006⑵022 年，PE 中位数为 15.8 倍，均匀 PE14.9 倍。

　　海内头部胎企停止环球产能扩大，产物和品牌合作力晋升，加入第二成长阶段，获利效 益逐步突显。2013⑵020 年，海内胎企发卖毛利率和发卖净利率均显现高潮趋向，中位数分 别为 26.2%/ 7.8%，均匀数划分为 25.6%/ 8.9%。而同期美国国际胎企巨子则呈现相同走势，销 售毛利率和发卖净利率中位数划分为 32.0%/ 6.0%，均匀数划分为 30.8%/ 5.2%。咱们以为 海内胎企红利程度晋升的首要缘由是海内胎企的产物和品牌合作力逐步晋升，美国国际化产能布 局不停增强。2021⑵023Q1，胎企发卖毛利率和发卖净利率均呈现下滑，首要系这两年轮胎 原质料本钱下行、海运脚高潮致使发卖本钱高潮、疫情致使的部分地域需要降落、地缘 辩论等倒霉身分作用。海内胎企发卖毛利率和发卖净利率中位数划分为 18.9%/ 6.9%，均匀 数划分为 19.1%/ 8.2%。美国国际胎企巨子发卖毛利率和发卖净利率中位数划分为 27.9%/ 7.6%， 均匀数划分为 28.5%/ 6.0%。团体看，海内胎企毛利率低于美国国际巨子 5*pp，净利率高于国 际巨子 2⑷pp。

　　我国轮胎创建企业浩繁，产能多余，外洋着名轮胎企业在中高端墟市品牌劣势较着，轮 胎产物美国国际商业和手艺壁垒不停进级，轮胎行业面对日益剧烈的墟市合作。在这一行业布景 下，海内胎企经过科技立异、智能创建、环球化结构等战略，精进产物品质、机能，优化产 能，自动掌控墟市成长趋向。 战术导向加快行业会合度晋升。最近几年来，在主动应付天气变革、庇护生态、管理传染、 节能降碳的布景下，装备老旧的轮胎工场将面对因环保题目或碳排放超标后没法畸形出产 的景况，2020 年海内归入统计部分监测的轮胎工场从过来的 500 多家已降落到 390 家。根 据橡胶产业协会轮胎分会的统计，会员单元 110 家轮胎企业 2022 年产量占天下轮胎产量的 83%摆布，前 10 家占天下轮胎产量近一半。

　　“双碳战术”指导轮胎行业调整加快。我国力求 2030 年前杀青碳达峰、2060 年前杀青 碳中庸。“碳达峰”、“碳中庸”战术推出后，节能减排与绿色低碳成为轮胎行业成长核心， 也加快了落伍轮胎企业的镌汰。2021 年 4 月，山东省新旧动能变换概括实验区扶植带领小 组印发《全省落实“三个果断”步履计划（2021⑵022 年）》。计划提到，轮胎行业到 2022 年， 年产能 120 万条下面的全钢子午胎（工程轮胎、航空轮胎、宽断面无内胎之外）、500 万条 下面的半钢子午胎（缺气保用轮胎、赛车胎高端产物、超低断面轮胎之外）企业全数调整退 出，加入产能能够停止减量置换，过期未竣事的间接关停加入。按照华夏橡胶产业协会数据 显现，2022 年，山东省已关停 11 家轮胎出产企业，加入落伍低效产能 1980 万条。落伍产 能的出清，将进一步开释墟市空间，范例墟市筹划，更有益于民族品牌美国国际墟市职位和品牌 情景的成立，仇家部企业构成持久利好。在“双碳计谋”布景下，跟着社会环保认识不停进步， 环保型汽车日趋提高，推行绿色轮胎、杀青财产进级成为华夏轮胎财产的首要成长标的目的，轮 胎财产将逐步向绿色环保、可连续发辗转型。

　　产能调整的同时，智能创建正成为轮胎行业的持久成长趋向。轮胎耗费趋向正向着高品 质、高机能、环保轮胎成长，为包管出产效力和产物品质的不变性，进步前辈的轮胎企业恰逢将 新闻化手艺同古板创建范畴联合，创建设备主动化、新闻化、智能化，创建手艺绿色化已成 为成长标的目的。今朝海内有十多家企业取得国度工信部智能创建试点树模名目。

　　智能工场晋升出产效力、创建精度，杀青轮胎产能优化。轮胎企业主动扶植智能工场， 进步轮胎出产效力和创建精度。引入智能创建手艺赋能轮胎出产进程，如经过主动化出产设 备及产业互联网手艺杀青出产主动化，借助传感手艺和大数据剖析手艺杀青出产新闻化，提 高了工场的产能使用率，和轮胎出产的及格率和产物分歧性。同时，智能工场经过削减生 产职员，间接下降野生本钱。从中持久来看，智能工场将进一步晋升胎企的筹划劣势与产物 合作力，加速行业尾部企业出清。 海内胎企增强智能化扶植，智能化程度连续晋升。森麒麟是行业内跨越的智能创建企业， 将机械人手艺、产业互联网（IOT）手艺、大数据剖析手艺、云技术手艺、野生智能手艺和 创建业深度融会，主动摸索轮胎创建业转型进级旅途，智能创建才能在轮胎行业具有树模效 应及跨越程度，是唯逐一家四次取得国度级智能创建殊荣的华夏轮胎企业。小巧轮胎正加速 “四新工场”（干净、文雅、绿色、精益）、“四化工场”（主动化、无人化、数字化、智能化） 扶植，制造精益办理形式和智能创建工场，构成进步前辈、不变、靠得住、经济、具有行业前瞻性 和树模性的智能化的工场。赛轮轮胎自创造于今一向努力于智能创建、两化融会等范畴的业 务推动与成长，结合相干互助火伴配合制造了“橡链云”产业互联网平台，是橡胶轮胎行业 首个参预利用的产业互联网平台。三角轮胎、中策橡胶等胎企紧跟期间程序，拥抱智能新技 术，以数字化赋能企业“研、产、供、销”全财产链。

　　海内胎企环球化产能结构加快推动。逆环球化趋向下，轮胎频遭商业壁垒，障碍华夏轮 胎产物的出口4。海内胎企增强环球计谋计划，优化财产构造结构，在晋升美国国际合作力的同时， 很好地应付逆环球化和商业庇护主义作用。从扶植的名目散布来看，外洋扩产首要会合在越 南、泰国、西班牙。开初，西北亚地域自然橡胶资本富厚可以或许下降材料本钱，同时也能够规 避西欧商业壁垒的作用。然则 2020 年此后，美国双反战术开端涉及到西北亚地域，海内轮 胎企业的新名目选址也慢慢转向欧洲的塞尔维亚、西班牙等地。

　　汽车轮胎加快产能调整优化的同时，产能慢慢向头部胎企会合。咱们统计了海内 11 家 头部轮胎企业的产能和在建产能，2022 年，半钢胎和全钢胎产能总计 36996 万条/年，在 建产能总计 10026 万条/年，建成后产能将晋升 21%，在建产能估计建成工夫多半会合在 2023⑵025 年。

　　胎企增强研发推动产物机能进级，从而推动品牌作用力与合作力晋升。华夏轮胎企业过 去遍及以中低端墟市为首要墟市，低端产物的产能过大。跟着轮胎产物耗费趋向逐步向高品 质、高机能、绿色环保蜕变及国度对碳排放的目的条件，海内头部轮胎企业愈来愈正视产物 的机能与研发，其实不停投资扩产中高端产物产能。以新质料、新构造、新手艺及新工艺的研 发为核心，不停晋升轮胎产物在轻量化、高端化、绿色化、智能化的成长高度。将来，优良 企业无望凭仗机能好、性价比高的产物在墟市不停渗入。

　　品牌化、美国国际化成长趋向布景下，海内胎企增强外洋品牌扶植。面临高度剧烈的合作， 品牌化、美国国际化是轮胎企业成长的必定趋向，经过供给优良的轮胎产物和办事，在配套墟市、 批发墟市构成品牌传导感化，在渠道和品牌方面发力抢占中高端墟市，经过美国国际化的结构， 轮胎企业在环球多点结构和当地化供给已成为局势所趋。 轮胎行业会合度较高，华夏胎企墟市据有率逐年晋升。2022 年 8 月 29 日，美国《轮胎 贸易》正式揭橥 2022 年度环球轮胎 75 强排行榜。环球轮胎排名变革不大，行业前 10 顺次 为米其林、普利司通、固稀奇、轮胎、住友橡胶、倍耐力、韩泰、中策、优科豪马和正 新橡胶。环球 CR三、CR5 和 CR10 发卖额占比从 2017 年的 37.7%/ 48.7%/ 63.2%划分下滑 到 2021 年的 35.7%/ 46.6%/ 60.6%。相同，2017⑵021 年，华夏胎企环球 75 强发卖额从 250.6 亿美圆晋升至 344.6 亿美圆，CAGR 为 8.3%；墟市份额占比从 15.2%增加到 19.3%。 华夏算作汽车出产和耗费大国，为外乡轮胎企业供给广漠的成长空间。

　　环球汽车总销量增加迟缓，新动力汽车渗入率连续晋升。按照 Marksculptureres 数据不完整统 计，2022 年环球汽车总销量约 7947 万辆，此中新动力汽车（不计 HV）销量约 1035 万辆， 占环球汽车总销量的 13.0%。按照华夏汽车产业协会统计剖析，2022 年，华夏汽车总销量 约 2686 万辆，此中新动力汽车销量约 689 万辆，占汽车总销量的 25.6%。2022 年，华夏 汽车总销量占环球汽车销量的 33.8%，此中新动力汽车销量占环球新动力汽车销量的 66.5%， 华夏在新动力汽车范畴具有千万的带领职位。跟着国度与处所战术的鼎力搀扶，迥殊是在《新 动力汽车财产成长计划（2021⑵035）》的鼎力鞭策下，在将来较长一段工夫内，华夏新动力 汽车行业无望持续杀青妥当成长。新动力汽车的微弱成长势头为轮胎行业供给了杰出的墟市 时机。与此同时，环球部门国度也为新动力汽车行业供给补助、减税战术等增进新动力汽车 渗入率的晋升。2023 年，中汽协估计华夏新动力汽车行业将持续连结火速增加，销量无望 跨越 900 万辆。

　　新动力汽车的突起给汽车轮胎行业带来了换道超车的时机。古板燃油车轮胎构成的品牌 认知度将会在新动力汽车轮胎上削弱，好处国产轮胎品牌的火速占据墟市份额。因为新动力 汽车和古板汽车比，在续航才能、整车分量、能源输入和噪音显示方面有较大差别，这使得 新动力汽车轮胎对平安、抓土壤结构、低噪音、耐磨性、节能降耗、绿色环保等方面的机能条件 更高。将来，在环球零碳排放的趋向下，绿色产物将是首要成长标的目的。跟着新动力汽车保有 量和渗入率的进步也将对新动力汽车轮胎替代墟市构成拉动感化。 航空轮胎因为高壁垒被美国国际巨子独霸。算作飞机的 A 类平安零零件，航空轮胎对平安性、 靠得住性的条件极高。是以航空轮胎的安排研发、出产创建、品质掌握、适航认证等存在较高 门坎。据昊华科技 2022 年年报数据显现，环球航空轮胎需要量每一年约 900 万条，米其林、 普利司通、固稀奇占有环球约 87%的墟市。在我国，民用、通用航空业每一年消费的航空轮胎 仅小部门由海内企业供给，国产化率均匀不到 10%。

　　咱们估计 2023 韶华夏民用航空轮胎需要总量为 31.5万条，墟市范围【22.0；23.9】亿 元。据华夏商飞官网，普通飞机每起降 200 次摆布就调换一次轮胎。咱们假定 2023 年整年 飞机起降次数复兴至 2019 年的 90%，以后每一年增加 8%；假定均匀每架飞机屡屡调换 6 条 轮胎。据《环球航空轮胎墟市需要剖析》航空轮胎调换新胎与创新胎的为 1:4⑵:3，假定新胎 和创新胎价钱划分约 1 万元/条和 0.6 万元/条。估计 2023 年，华夏民用航空轮胎需要总量为 31.5 万条，新胎和创新胎划分为【7.9；12.6】万条和【18.9；23.6】万条，墟市范围约【22.0； 23.9】亿元，到 2026 年到达【27.8；30.1】亿元。

　　海内企业聚焦手艺攻关，民用航空轮胎国产化历程提速。在民用航空方面，昊华科技全 资子公司华夏化工团体曙光橡胶产业研讨安排院和森麒麟领先杀青装机配套，三角轮胎正处 于适航认证请求和相干天分认证，小巧轮胎也正主动结构航空轮胎研发。将来，国产大飞 机批量出产无望鞭策华夏航空轮胎杀青国产替换。据车辕车辙网，霍尼韦尔博云航空零碎获 得 C919 轮胎和刹车零碎供给商资历，挑选米其林的 AirX飞机轮胎。比拟 C919 大飞机，中 国商飞 ARJ21⑺00 领先杀青国产替换，配套的是曙光橡胶产业研讨安排院出产的“三环” 牌航空轮胎。今朝，森麒麟也已对 ARJ21⑺00 正式供货。据经济日报报导，C919 国产化率 约为 60%。航空轮胎是飞构造键的 A 类平安零零件，按照自立平安可控绳尺，将来大飞机 轮胎国产替换无望稳步推动，海内具有出产才能的优良胎企无望受害。据《2022 上海科技 前进陈述》，停止 2022 年末，C919 累计取得 32 家客户 1035 架定单。今朝，定单数目已接 近 1200 单，为我国航空轮胎需要供给微弱支持。

　　公司创造于 2007 年 12 月，2020 年 9 月在贴心所上市，主买卖务为高机能子午线轮胎 （半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎）及航空轮胎的研发、出产、发卖。公司产物按照利用 范例分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎。据美国《轮胎贸易》2022 年度全 球轮胎行业 75 强（以发卖额为尺度），公司排名第 39 位。此中，华夏企业（包罗华夏） 占 34 席，公司华夏排名第 12 位。 公司功绩绝对妥当：2017⑵022年，公司营收 CAGR 11.7%，归母净成本 CAGR 16.1%。 2021⑵022 年，轮胎行业受原质料价钱高潮，海运碰壁，庞杂严重的经济情势和墟市情况， 胎企运营压力较大，公司净成本比拟 2020 年呈现下滑。加入 2023 年，上述题目获得有用 减缓。2023Q1，公司杀青营收 16.6 亿元，同比+14.5%，环比+7.5%；归母净成本 2.5 亿元， 同比+7.3%，环比+80.2%。从 2023 一季度功绩环最近看，公司净成本增幅远远高于营收增 幅，加入 2023 年公司红利才能改良较着。

　　公司主营产物分为乘用车轮胎、轻卡轮胎、重卡轮胎及特种轮胎。按照公司 2022 年年 报，17 寸及以上的大尺寸高机能乘用车、轻卡轮胎产物发卖金额占比最近几年来连续连结在 60% 以上，为环球两家以大尺寸高机能产物为主的企业之一。 公司首要营业在外洋墟市：公司今朝已构成以境外替代墟市为焦点的发卖地区，首要 面向汽车轮胎替代需要，行业内首要经过各级经销商发卖或连锁批发商销往 C 端消费者。 2017⑵022 年，公司外洋营业营收占比保持在 87%以上。2022 年，公司外洋营业杀青支出 55.3 亿元，占总营收的 87.9%，同比晋升 0.6pp。

　　践行“833Plus”计谋计划，主动推动西班牙和摩洛哥名目，是公司将来功绩增加的主 要能源。2021 年，公司提议“833Plus”计谋，方案用 10 年摆布工夫在环球结构 8 座数字 化智能创建基地（华夏 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座），同时杀青运转 3 座研 发中间（华夏、欧洲、北美）和 3 座用户贯通中间，nonnegative 是指择机并购一家美国国际着名轮胎企 业。公司联合环球轮胎行业成长趋向，在客户定单需要日趋增加、产物处于求过于供的布景 下，践行“833Plus”计谋。公司在西班牙扶植年产 1200 万条高机能轿车、轻卡子午线轮胎， 在摩洛哥拟建年产 600 万条高机能轿车、轻卡子午线轮胎名目。依靠在泰国得胜筹划外洋产能名目的根底上，进一步制造环球行业跨越的智能创建形式，扩大现有产能，满意墟市需要、 加强合作气力。

　　公司是一家集轮胎研发、创建与发卖为一体的手艺型轮胎出产企业，首要产物分为乘用 及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非马路轮胎，销往环球 173 个国度。公司为环球 60多家主机厂的 200多个出产基地供给配套办事，加入环球 10大车企此中 7家的配套系统。 停止 2022 年底，公司配套轮胎累计超 2 亿条，此中新动力轮胎配套团体市占率跨越 22%。 公司功绩状态：营收端：2017⑵021 年，公司营收从 139.2 亿元增至 185.5 亿元，CAGR 7.5%，2022 年受行业需要降落作用，公司营收呈现下滑。成本端：2017⑵020 年，公司净 成本从 10.5 亿元增至 22.2 亿元，CAGR 28.4%，2021⑵022 年受下游原质料价钱、海运脚 等本钱高潮作用，公司成本下挫。2023Q1，公司杀青营收 43.9 亿元，同比+0.8%，环比+3.7%； 归母净成本 2.1 亿元，同比+332.7%，环比+185.3%。从 2023 一季度营收和净成本同环比 来看，净成本增幅远远高于营收增幅，加入 2023 年公司红利才能改良较着。

　　配套、批发不相上下。配套方面：环球前 10 大汽车厂加入 7 家的配套系统，22 年度全 球配套量跨越 2200 万条，配套总量累计跨越 2 亿条，延续多年位居华夏轮胎配套第一位。 2020⑵022 年，华夏新动力汽车墟市轮胎配套份额位居华夏轮胎第一位，已得胜华夏头部新 动力汽车上汽通用五菱、比亚迪第一大轮胎供给商。批发方面：公司产物销往天下 173 个国 家，墟市营业广泛欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等环球各地面区，而且在环球各大洲发卖 收集散布较平衡半岛体育官网，杀青全笼盖的发卖收集系统。 公司海内墟市营收占比约 50%：2017⑵022 年，公司外洋营业营收占比靠近 50%。2022 年，公司外洋营业杀青支出 81.8 亿元，占总营收的 48.1%，同比晋升 2.6pp。2019 年此后， 海内汽车轮胎行业合作加重，海内营业毛利率降落较着，外洋营业毛利率较海内超过 8.9pp 以上。

　　实施“7+5”计谋结构（海内 7 个工场，外洋 5 个工场），周全赋能配套与批发办事体 系。今朝，公司在华夏具有招远、德州、柳州、荆门、长春 5 个出产基地，陕西和安徽工场 正停止后期计划，海内的七大出产基地将构成对华北、华南、华中、东北、东南、西南和华 东地域的周全笼盖。在外洋泰国、塞尔维亚（在建）扶植了 2 个出产基地，并在环球规模内 持续考查建厂。经过 7+5 计谋结构，构成与主机厂配套最好办事半径,周全赋能批发办事体 系，大幅晋升托付效力。2023 年，德州、荆门、长春、塞尔维亚出产基地产能将全数竣事 扶植，将新建扩建半钢胎 3200 万条，全钢胎 420 万条，均将稳居海内第一。

　　金轮胎推行力度 公司首要处置轮胎产物的研发、出产和发卖，2009 年开端处置轮胎轮回使用相干产物 的研发、出产和发卖营业，2014 年开端处置轮胎商业营业。公司轮胎产物首要分为半钢子 午线轮胎、全钢子午线轮胎和非马路轮胎，普遍利用于轿车、轻型载重汽车、庞大客车、货 车、工程机器、特种车辆等范畴；轮回使用产物首要包罗创新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等， 划分利用于轮胎替代、旧轮胎创新、复活胶创建、钢材出产等范畴；轮胎商业营业首要采纳 墟市化运作体例，推销其余公司的轮胎产物并对外发卖。公司在北美、德国、越南等地设有 办事于本地及周边地区的发卖收集与物流中间，产物销往欧、美、亚、非等 180 多个国度和 地域。 公司运营状态杰出。营收端：2017⑵022 年，公司营收从 138.1 亿元增至 219.0 亿元， CAGR 9.7%。成本端：2017⑵020 年，公司净成本从 3.3亿元增至 14.9 亿元，CAGR 65.3%， 2021⑵022 年受下游原质料价钱、海运脚等本钱高潮作用，公司成本下滑。2023Q1，公司实 现营收 53.7 亿元，同比+10.4%，环比+3.6%；归母净成本 3.6亿元，同比+10.3%，环比+33.0%。 2023 一季度净成本环比增幅远远高于营收增幅，加入 2023 年公司红利才能改良较着。

　　公司首要营业在外洋墟市：2017⑵022年，公司外洋营业营收占比保持在 70%以上。2022 年，公司外洋营业杀青支出 55.27 亿元，占总营收的 88%，同比晋升 0.6pp。2019⑵022 年， 公司分地区营业毛利率宁可他胎企相似，外洋营业毛利率高于海内，超过 6.3pp 以上。

　　推动环球化产能结构，在国表里投资扶植多个名目。外洋方面，推动越南三期和柬埔寨 半钢名目扶植的同时，在柬埔寨投资扶植年产 165 万条全钢子午线轮胎名目。海内方面，青 岛、东营、沈阳、潍坊四个出产基地 2023 年将全数扶植竣事。别的，2022 年 6 月，公司发 布通告，拟扶植青岛董家口“年产 3000 万套高机能子午胎与 15 万吨非马路轮胎”及“年产 50 万吨功效化新质料（一期 20 万吨）”名目。2023 年，估计公司将新建扩建半钢胎产能 1200 万条/年，增加率 23%，全钢胎 345 万条/年，增加率 31%。

　　液体黄金轮胎机能优胜，公司连续推动液体黄金轮胎营业。液体黄金轮胎办理了古板轮 胎抗湿滑性、转动阻力和耐磨性三名目标没法同时晋升的“妖怪三角”困难，平安、节油和环 保机能大幅晋升，到达欧盟标签律例 AA 级尺度，也是华夏今朝独一到达国度《轮胎标签分 级尺度》的 AAA 级产物。2021 年第四时度，公司初次推出液体黄金轮胎卡客车系列产物。 2022 年 6 月，在海内首发液体黄金轮胎乘用车系列产物，针对海内墟市，主打平安恬静、 节本事用、高端活动。同庚 11 月，液体黄金乘用电动汽车轮胎系列产物—“ERANGE EV” 在美国拉斯维加斯环球首发，是特地针对电动汽车墟市研发的新一代产物。2023 年 2 月， 公司在外洋线下门店推出了新动力 EV、奢华驾享、都会把握及超高机能四大系列液体黄金 乘用车轮胎新品，可笼盖今朝墟市中高端支流车型。